TL;DR

  • New Constructs는 2조 달러 가치 평가를 추진하는 Anthropic의 IPO가 급증하는 영업 손실과 오픈소스 모델 경쟁 때문에 지속 가능한 사업 기반이 부족하며, 2026년 금융시장에 큰 위험을 안길 수 있다고 분석함.
  • Anthropic의 2025년 매출은 46억 달러, 순손실은 420억 달러로 보도됐으며, 목표 가치 평가를 정당화하려면 Nvidia의 최근 4분기 순이익 1,900억 달러를 두 배로 웃도는 이익이 필요하다는 추산임.
  • New Constructs는 Anthropic의 적정 가치를 1,500억 달러로 평가하고, 폐쇄형 모델은 오픈소스 모델의 등장 이후 수익 창출에 어려움을 겪을 것이라고 주장함.
  • New Constructs는 과거 WeWork와 Allbirds의 IPO를 비판했지만 DoorDash의 성장 전망은 빗나갔으며, IPO의 목적이 일반 투자자의 부 축적보다 기존 투자자에게 유동성을 제공하는 데 있다고 봄.
  • Anthropic은 연환산 매출 실행률이 전년 대비 7배 증가한 650억 달러라고 밝혔고 2026년 말 연환산 매출 1,000억 달러 전망도 보도됐지만, 투자 위험에 관한 판단은 공개되지 않은 S-1과 AI의 실존적 위험 주장까지 포함함.

Anthropic IPO의 가치 평가와 사업성 논란

  • 독립 금융 리서치 업체 New Constructs는 화요일 보고서에서 Anthropic의 예정된 IPO를 “2026년 가장 황당한 IPO”라고 부르며 금융시장에 역사적인 위험을 초래할 수 있다고 주장함.
  • Nasdaq 상장을 앞둔 Anthropic은 2조 달러 가치 평가를 추진하는 것으로 보도됐지만, New Constructs는 이 회사의 가치를 1,500억 달러로 평가하고 월가가 투자자의 판단력에 대한 전례 없는 시험에 직면할 것이라고 전망함.
  • New Constructs의 추산에 따르면 Anthropic이 목표 가치 평가를 달성하려면 세계에서 가장 가치가 높은 기술 기업인 Nvidia의 최근 4개 분기 순이익 1,900억 달러의 두 배를 벌어야 함.
  • Reuters가 유출된 투자설명서 사본을 인용해 보도한 수치에 따르면 Anthropic은 2025년 매출 46억 달러, 순손실 420억 달러를 기록함.
  • New Constructs는 증가하는 영업 손실과 다수의 오픈소스 모델에서 비롯되는 경쟁을 근거로 Anthropic에 실행 가능한 사업이 없다고 판단함.

“오픈소스 모델이 등장한 이후 폐쇄형 모델이 수익을 내기 어려울 것이라는 점은 분명했음.” — New Constructs

New Constructs의 IPO 평가 이력

  • New Constructs의 창립자 겸 최고경영자(CEO) David Trainer는 IPO에 비판적인 인물로 월가에서 명성을 쌓음.
  • New Constructs는 WeWork의 계획된 상장에 앞서 해당 IPO를 “2019년 가장 황당한 IPO”라고 평가함. 당시 WeWork의 비상장 기업 가치는 470억 달러였음.
  • New Constructs의 보고서가 나온 지 6주 만에 WeWork는 수요 부진과 재무 상태를 둘러싼 거센 비판 속에 IPO를 철회했으며, 2023년 파산 신청을 함.
  • New Constructs는 Anthropic이 사회에 WeWork보다 더 많은 가치를 제공하지만, 2조 달러 가치 평가에서는 IPO가 훨씬 더 큰 위험을 안고 미국 자본시장을 훨씬 더 크게 이용하는 거래가 될 것이라고 주장함.
  • New Constructs는 IPO의 목적이 공개시장 투자자에게 부를 제공하는 것이 아니라 회사의 월가 후원자에게 유동성을 제공하는 데 있다고 덧붙임.
  • Anthropic은 논평 요청에 응답하지 않음.
  • New Constructs는 2021년 Allbirds의 IPO에도 부정적인 평가를 내림. 신발 회사인 Allbirds는 Nasdaq 상장 첫날 41억 달러의 가치 평가를 받았으며, 올해 초 자산을 American Exchange Group에 약 3,900만 달러에 매각하고 AI 사업으로 방향을 전환함.
  • New Constructs의 전망이 항상 적중한 것은 아님. 이 회사는 DoorDash를 “2020년 가장 황당한 IPO”로 꼽고 WeWork와 비교하며 음식 배달 업체로서 비슷한 불리함이 있다고 평가함.
  • DoorDash 주가는 2020년 12월 상장 첫날 급등해 시가총액이 600억 달러 이상에 이르렀고, 이후 830억 달러로 증가함.
  • Trainer는 2021년 CNBC 인터뷰에서 예측이 항상 맞는 것은 아니며 “황당한 일이 벌어지기도 한다”고 인정하면서도, 자신이 옳다고 생각하는 판단을 고수해야 한다고 말함.

Anthropic의 매출 전망과 남은 투자 위험

  • Anthropic은 아직 투자설명서를 공개하지 않아 New Constructs는 실제 상장 신청 서류를 검토하지 못함. 대신 New York Times를 비롯한 매체가 보도한 수치를 인용함.
  • New York Times는 9월 Anthropic이 2026년 말까지 연환산 매출 1,000억 달러를 달성할 전망이라고 보도함.
  • Anthropic은 7월 말 연환산 매출 실행률이 전년 대비 7배 증가해 650억 달러에 이르렀다고 밝힘.
  • New Constructs는 AI가 인류에 “파국적이거나 실존적인 위험”을 초래할 수 있다는 Anthropic의 주장도 투자자가 IPO를 피해야 할 이유로 제시함.

“Anthropic의 S-1을 선택적으로 제공받은 소수에 들지는 못했지만, 유출된 재무 정보 보도만으로도 이 IPO 투자에 따르는 막대한 위험을 평가하기에 충분함.” — New Constructs