TL;DR

  • Morgan Stanley 추정치에 따르면 Nvidia·Alphabet·AMD가 2027년 전 세계 고대역폭 메모리(HBM) 용량의 85%를 차지하며, Nvidia의 공급 약정액은 2,790억 달러에 달함.
  • Nvidia의 2027년 HBM 비중은 37.3%, Alphabet은 36%, AMD는 12.1%로 추정되며, 나머지 업체의 몫은 14.6%임.
  • HBM 생산은 일반 D램보다 웨이퍼 용량을 3배 이상 사용하며, 주요 공급업체의 2027년 HBM 물량은 이미 채워진 상태임.
  • 공급 부족의 여파로 독일 소매 DDR5 가격은 2025년 7월 기준치보다 544% 높고, 미국의 32GB 제품 가격은 최저 약 72달러에서 409달러로 상승함.
  • Nvidia의 2026회계연도 2분기 영업현금흐름은 선급금 지출과 함께 503억 달러에서 241억 달러로 감소했으며, 다음 점검 시점은 11월 실적 발표임.

Nvidia가 메모리 시장을 사들인 분기

  • Nvidia의 공급 약정액은 공급업체에 약속한 구매액으로, 7월 26일 종료된 분기에 1,190억 달러에서 2,790억 달러로 증가했으며 회사는 증가분이 주로 메모리 조달 때문이라고 설명함.
  • 약 2,670억 달러가 2029회계연도 말까지 지급될 예정임.
  • Jensen Huang은 9월 17일 내년에 올해보다 두 배 많은 칩을 판매할 것이라고 밝혔으며, 기사에서는 칩 판매량이 두 배가 되면 필요한 메모리도 두 배가 된다고 설명함.

세 구매자가 85%를 차지하는 HBM 물량

  • 9월 25일 집계된 조달 데이터에 따르면 Nvidia의 2027년 전 세계 HBM 생산량 점유율은 약 37%로 추정됨.
  • Morgan Stanley 추정치의 구매자별 비중은 다음과 같음.
  • Nvidia: 37.3%
  • Alphabet: 36%
  • AMD: 12.1%
  • 그 밖의 업체: 14.6%
  • 이 수치는 채널 조사에 기반한 Morgan Stanley 추정치이며 기업 공시 수치가 아님. ‘그 밖의 업체’는 나머지 비중임.

HBM 웨이퍼 한 장은 DDR5 웨이퍼 한 장의 생산 여력을 차지함

  • HBM은 일반 D램보다 웨이퍼 용량을 3배 이상 사용하며, HBM 생산에 투입된 스캐너는 서버 메모리 생산으로 다시 전환할 수 없음.
  • Samsung은 HBM4 기반 다이 생산에 4나노미터 생산 용량의 절반 이상을 배정함.
  • Samsung, SK hynix, Micron은 전 세계 D램 웨이퍼의 90% 이상을 생산하며, 이들의 2027년 HBM 물량은 모두 예약된 상태이고 신규 생산 용량은 2027년 말에 공급될 예정임.
  • 공급 부족의 영향은 하위 시장으로 번지고 있음. 1차 서버 업체들은 재고를 8~11주분으로 줄였으며, PC·서버·자동차 구매자들이 그 뒤에 대기 중임.
  • 독일 소매 DDR5 가격은 2025년 7월 기준치보다 544% 높음. 미국에서 최저 약 72달러였던 32GB 키트 가격은 현재 409달러임.

다른 진영은 공급 부족이 판매 전략이라고 주장함

  • Acer 최고경영자 Jason Chen은 메모리 제조업체가 인공지능(AI)으로 높아진 이익률을 지키려고 공급 제약을 과장한다고 주장하며, 중국 CXMT의 생산 확대에 따라 2027년 중반 이후 가격이 하락할 것으로 예상함.
  • Chen의 전망도 그전에 4분기까지 PC 가격이 5~20% 오를 것이라고 봄.
  • 6월에 발표된 5,000억 달러 규모의 파트너십과 관련해, SK hynix는 Vera Rubin용 HBM4 물량의 60~70%를 공급하는 것으로 추정됨. 이 때문에 SK hynix가 Acer의 주장에 동의할 유인은 적음.

11월이 다음 점검 시점

  • Nvidia의 영업현금흐름은 선급금 지출과 함께 지난 분기 503억 달러에서 241억 달러로 절반 이하로 감소함.
  • Nvidia는 2026회계연도 4분기 매출총이익률이 71~72%로 저점을 기록한 뒤 가격 인상이 반영될 것으로 전망함.
  • Nvidia는 데이터센터 구축이 둔화할 경우 공급 의무 증가가 위험 요인이 될 수 있다고 밝힘.
  • 남은 15% 물량을 둘러싼 대기열은 11월 말 실적 발표 전에 형성되며, 실적 발표에서 관련 수치가 다시 제시될 예정임. Vera Rubin의 대량 출하는 2027년 상반기에 시작될 예정임.
  • Nvidia의 회계 분기별 영업현금흐름(미국 달러)은 다음과 같음.
  • 2023회계연도 3분기: 73억 3,000만 달러
  • 2023회계연도 4분기: 115억 달러
  • 2024회계연도 1분기: 153억 5,000만 달러
  • 2024회계연도 2분기: 144억 9,000만 달러
  • 2024회계연도 3분기: 176억 3,000만 달러
  • 2024회계연도 4분기: 166억 3,000만 달러
  • 2025회계연도 1분기: 274억 1,000만 달러
  • 2025회계연도 2분기: 153억 7,000만 달러
  • 2025회계연도 3분기: 237억 5,000만 달러
  • 2025회계연도 4분기: 361억 9,000만 달러
  • 2026회계연도 1분기: 503억 4,000만 달러
  • 2026회계연도 2분기: 240억 8,000만 달러
  • 2026회계연도 2분기는 2026년 7월 26일 종료됐으며, 영업현금흐름의 감소는 공급 약정에 따른 선급금과 관련됨.

Nvidia의 2026회계연도 2분기 실적

  • Nvidia는 2026년 8월 26일 제출한 10-Q에서 매출 962억 달러, 매출총이익률 75.0%, 영업이익률 66.2%, 순이익 597억 달러를 보고함.
  • 매출은 전년 대비 106% 증가했으며, 매출의 92.5%는 데이터센터 부문에서 발생함. Nvidia는 증가세가 “Blackwell Ultra 인프라의 확대에 따른 것”이라고 설명함.
  • 지분 투자 평가이익 78억 달러가 순이익을 끌어올림.
  • 부문 및 손익 항목은 다음과 같음.
  • 하이퍼스케일러: 487억 달러
  • AI 클라우드 및 기업: 403억 달러
  • 데이터센터: 890억 달러
  • 엣지 컴퓨팅: 72억 달러
  • 매출총이익: 721억 달러
  • 매출원가: 241억 달러
  • 기타 수익: 78억 달러
  • 영업이익: 637억 달러
  • 영업비용: 84억 달러
  • 세금: 118억 달러
  • 연구개발비: 71억 달러
  • 판매·일반관리비: 14억 달러