TL;DR

  • Bending Spoons는 ZIRP 시대 종료 후 자산 가격이 하락한 자본 사이클의 저점에서 저평가된 기업을 인수해 가치를 창출하는 자본 배분 전략을 구사함.
  • 좀비 스타트업과 기존 소비자 브랜드를 공정가치보다 할인된 가격에 통합하고, 고객 충성도가 남은 기업의 매출 확대와 잉여현금흐름(FCF) 성장을 추진함.
  • 현재의 인공지능(AI) 자본 사이클 열풍을 외면하고 시장이 제공하는 기회를 창의적으로 활용하는 방식이 우수한 자본 배분자의 행동에 가까움.
  • Airtable 사례는 자본 사이클 정점에서 성장 단계 기업에 투자하는 위험과 장기 비공개 상태가 기업가치 및 DPI(투자자본 분배액) 를 훼손하는 구조를 보여줌.
  • 자본 사이클 투자는 인간 본성, 불가피한 자산 가격 조정, 인내심에 베팅하는 전략으로 매력적임.

자본 사이클 저점에서의 Bending Spoons

  • 위대한 자본 배분의 역사를 알아갈수록 미래의 위대한 자본 배분자가 누구일지 고민하게 됨.
  • Bending Spoons는 ZIRP(제로금리 정책) 시대가 끝난 뒤 자산 가격이 하락한 자본 사이클의 저점에서 기회를 포착함.
  • 한 사이클이 끝나는 계곡에서 역설적으로 다른 사이클이 시작되는 구조임.
  • 실리콘밸리는 빠르게 움직이며, 부여받은 가격표보다 본질적 가치가 낮은 좀비 스타트업이 다수 존재함.
  • Bending Spoons는 이러한 기업을 적극적으로 사들이며 쇼핑에 나서는 중임.
  • 공정가치보다 할인된 가격으로 기업을 통합하고, 소비자 관련성이 여전히 남은 오래된 브랜드를 되살리는 방식임.
  • 고객 충성도를 유지하는 기업을 인수한 뒤 기존 고객에게 추가 판매해 잉여현금흐름(FCF) 을 성장시키는 전략임.

AI 열풍을 외면하는 자본 배분

  • Bending Spoons가 현재의 AI 자본 사이클 열풍을 무시하는 판단은 현명함.
  • 모두가 또 다른 열차형 열풍에 집중하는 동안, Bending Spoons는 우수한 자본 배분자가 하는 일인 시장이 제공하는 것을 취하고 창의적으로 활용하는 방식을 택함.
  • Cook의 사례는 이를 보여주는 예시임.
  • iPhone이 창출한 현금이 갈 곳이 필요하다는 점을 인식하고, 주주에게 현금을 돌려주며 가치를 복리로 늘리는 동시에 양면적 고객 락인(lock-in)을 만드는 서비스 사업을 구축한 방식임.

Airtable이 보여주는 성장 단계 투자의 위험

  • Airtable은 성장 단계 투자에 따르는 위험을 분명하게 보여주는 사례임.
  • 초기 단계 투자는 단기적으로 더 큰 위험을 가질 수 있지만, 장기적으로는 실현 가능한 출구 대부분이 1배 초과 DPI 를 제공할 수 있음.
  • 반면 성장 단계 투자는 그렇지 않으며, Softbank와 다른 후기 단계 투자자들의 사례가 이를 보여줌.
  • 자본 사이클의 정점에서 투자하는 행위는 명백히 어리석은 선택임.
  • ZIRP 시대는 벤처기업에 새로운 자본을 유입시켰고 벤처 구조를 영구적으로 바꾸는 결과를 낳음.
  • 대부분의 기업은 지나치게 오랫동안 비공개 상태에 머물게 되며, 자본 사이클은 자산 가격 하락과 대규모 다운라운드(down round)로 이어짐.
  • 자본 사이클 초기에 기업을 상장했다면 경영진이 실질적인 사업을 구축하도록 압박하는 힘이 생김.
  • 이러한 압박은 비공개 시장에는 존재하지 않으며, 이것이 아마도 공개 시장의 가장 큰 장점임.
  • ROFR(우선매수권) 조항은 행동주의 투자자가 창업자에게 실질적인 사업 구축을 강제하는 일을 허용하지 않음.
  • 결국 투자자는 기업가치를 하향 조정하게 되고, 이는 DPI를 훼손함.
  • 현재 환경에서는 누구도 이를 중요하게 여기지 않는 상황임.

인간 본성과 인내심에 대한 베팅

  • 자본 사이클 투자가 매력적인 이유는 인간 본성, 불가피성, 인내심에 대한 베팅이기 때문임.
  • 자산 가격이 자본 사이클에 따라 움직이고, 과잉 자본이 조정되며, 장기적인 가치 창출이 드러난다는 전제에 기반한 접근임.

출처 및 탐색

  • 원문은 [S-1 / Substack](S-1 / Substack)에서 처음 발행됨.
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